迈瑞医疗
重点机构：
富国基金、泓德基金、兴证全球基金、交银施罗德基金、景顺长城基金、中欧基金、睿远基金、上海高毅资产
调研摘要：
迈瑞医疗2025年营收332.82亿元，同比下滑9.38%，净利润84.51亿元，同比下滑28.01%。国内业务受行业调整影响收入下滑22.97%，国际业务增长7.40%，收入占比提升至53%。IVD产线收入122.41亿元，连续两年成为第一大产线；新兴业务收入53.78亿元，同比增长38.85%，其中微创外科、微创介入、动物医疗成为未来增长引擎。公司研发投入39.29亿元，占营收11.80%。
2026年，公司预计国际业务回归快速增长，国内业务实现正增长。IVD产线通过“双大客户突破”加速进口替代，目标3年内免疫、生化、凝血市占率翻倍。手术机器人进入注册阶段，新兴业务有望接力增长。公司已启动港股IPO，旨在加大全球研发、营销及本地化建设，力争十年内进入全球医疗器械前十。
券商研报：
重点机构：
兴证全球基金、易方达基金、嘉实基金、交银施罗德基金、中欧基金、富国基金
调研摘要：
惠泰医疗2025年电生理收入5.7亿元，同比增长29.8%，PFA手术近6000例；冠脉收入13.4亿元，同比增长27.4%；外周收入4.6亿元，同比增长29.8%。国内市场收入22.3亿元，同比增长26.1%；国际市场收入3.4亿元，同比增长20.2%，亚太、拉美、西欧增速超35%。
2026年公司毛利率预计持平，研发费用率略有增长，重点推进PFA适应症扩展、下一代消融设备等新品研发。股权激励授予价240元，考核以两年营收增量之和为标准，旨在绑定长期利益。PFA单台价值量较射频无明显升高，北京调价后替换有望加速。心腔内超声导管为国产唯一三维产品，已启动入院。电生理海外市场，三维设备已获CE认证，耗材预计2026年中获证，2027年重点推进国际销售。冠脉外周业务将依托新品放量及集采持续增长。迈瑞与惠泰在研发、营销协同有序推进，未来并购聚焦核心技术及全球化平台能力。公司持续重视股东回报，分红与回购合计占2025年归母净利润29.13%。
券商研报：
传音控股
重点机构：
兴证全球基金、富国基金、高毅资产、华夏基金、嘉实基金、交银施罗德基金
调研摘要：
传音控股近期发布Camon50和Note60系列，在不同市场采取差异化涨价策略，整体反馈良好。公司将持续加大中高端研发投入，将AI技术转化为差异化产品竞争力。
移动互联业务依托手机硬件流量，构建高粘性用户闭环，自主研发了流量节省、弱网连接、本地化小语种语音识别等技术，传音OS系统及应用商店、广告分发平台等已形成多轮驱动格局。
AI方面，公司聚焦社交、出行、健康等高频场景，推出AI自动接听、声纹降噪、拍照解题等功能，发布TECNO AI智慧助手Ella，构建端云协同架构。引入语音AI专家俞栋博士任首席科学顾问，指导声学、语音识别、多模态大模型等技术研发。
扩品类业务推进数码配件、家电、储能等产品，构建线上线下立体渠道。新兴市场仍处功能机向智能机切换阶段，渗透率提升空间广阔。
券商研报：