深南电路

重点机构：

嘉实基金、易方达基金

调研摘要：

公司2025年实现营收236.47亿元，同比增长32.05%；净利润32.76亿元，同比增长74.47%，主要得益于AI算力、存储市场及汽车电动化三大增长机遇。

PCB业务营收143.59亿元（+36.84%），毛利率35.53%（+3.91pct），受益于AI服务器、高速交换机、光模块需求释放及汽车电子增长，产能利用率维持高位。封装基板业务营收41.48亿元（+30.80%），毛利率22.58%（+4.43pct），存储类、处理器芯片类基板需求拉动，广州工厂爬坡顺利，亏损缩窄。电子装联业务营收30.75亿元（+8.93%），数据中心及汽车电子领域需求增长。

产能建设方面，泰国工厂与南通四期已投产爬坡；广州封装基板项目BT类稳步推进，FC-BGA已实现22层及以下产品量产。研发投入15.91亿元（占营收6.73%），聚焦下一代通信、FC-BGA能力建设等。原材料价格上涨（铜箔、金盐）对盈利构成一定影响，公司正积极应对。

券商研报：

重点机构：

交银基金、易方达

调研摘要：

公司已完成对杭汽轮的换股吸收合并，新增股份于2026年2月上市。合并后公司将以杭汽轮业务体系为主导，保持核心团队与业务连续性。

杭汽轮成立于1958年，是工业汽轮机"国之重器"制造商，能为石油、化工等领域提供个性化定制的工业汽轮机，产品性能达国际水平，在与西门子等外资竞争中具备交付和服务优势。燃气轮机是公司战略转型核心方向，与西门子深度合作，累计交付超50台套。自主50MW级重型燃机HGT51F研发取得突破，2025年完成满负荷试验，性能达国内先进水平；其首个商业化合同已签约，将应用于连云港示范项目，标志着自主燃机迈出工业化应用关键一步。此外，子公司燃创公司具备燃机核心部件自主维修能力。

未来业绩增长主要来自：燃气轮机业务（自主商业化及合作深化）、海外市场拓展（"一带一路"沿线）、后市场服务业务及产业链相关投资。公司坚持自主可控原则，积极建设国内燃机产业链生态。

券商研报：暂无数据

万源通

重点机构：

易方达基金

调研摘要：

2025年，公司在汽车电子领域取得重要进展，产品覆盖毫米波雷达、激光雷达、智能座舱等，预计2026年智能驾驶HDI产品将实现规模化收入。消费电子方面，作为日本游戏机主力供应商，受益于产品升级，贡献可观。泰国工厂一期（月产5万㎡单面板）预计2026年Q3投产，后续二期将规划中高端产能，与国内互补。

2025年，单面板价格平稳但营收下滑，双面板销量增长，多层板因销量大增而收入占比持续提升。毛利率下滑主要因年初调价及Q4原材料涨价冲击，2026年已启动涨价谈判并优化产品结构以修复盈利。

中高端HDI板为战略转型重点，主攻智能驾驶、光通信等领域，已具备400G及以下光模块打样能力，800G及以上产品计划2026年启动项目建设，以匹配市场需求。