云天化

重点机构：

天弘基金、睿远基金、交银施罗德基金、嘉实基金

调研摘要：

云天化2025年盈利稳健，但面临硫磺价格上涨和地缘冲突带来的成本压力。公司通过优化采购、加大国内冶炼酸采购、拓展非中东硫磺渠道等方式保障原料供应，同时规划磷石膏制酸项目以增强自主性。近期硫磺价格上涨推高磷肥价格，但公司严格执行国内保供稳价政策，并积极寻求出口机会以平衡盈利。公司拥有50万吨/年饲料级磷酸钙盐产能，可有效对冲成本上涨。磷矿供需预计维持紧平衡，资源向一体化企业集中。聚甲醛业务保持领先，一季度价格回升。分红方面，公司将严格执行三年累计分红不低于可供分配利润45%的政策。

券商研报：

乐鑫科技

重点机构：

交银施罗德基金、景顺长城基金、泉果基金、睿郡资产、高毅资产、华夏基金

调研摘要：

乐鑫科技2025年实现营收25.65亿元（+27.8%），归母净利润4.98亿元（+46.7%），毛利率提升至46.6%。公司产品结构持续优化，智能家居领域增长约20%，工业控制、能源管理等非家居领域合计增长超40%，下游应用分散有效对冲单一行业波动。

公司坚持“连接+计算”技术路径，持续推进Wi-Fi 7研发，并基于RISC-V自研IP构建产品矩阵，已进入超低功耗领域。全球化布局深化，境外销售占比近30%，同比增长超40%。面对上游成本压力，公司通过多供应商体系与战略备货平滑波动。

公司强调开发者生态的长期价值，需求来源分散但持续性强。未来业绩增量将主要来自IoT产业客户放量及新产线逐步量产，预计募投项目于2028年贡献收益。

券商研报：

若羽臣

重点机构：

富国基金：苏颖

嘉实基金：靳雨鑫

泉果基金：魏姝馨

兴证全球基金：伍修毅

中欧基金：韩佳伟

调研摘要：

2025年，公司自有品牌收入18.13亿元（+261.94%），其中绽家增长120.80%，斐萃增长5645.39%，品牌管理业务增长78.63%，电商运营业务平稳运行。斐萃全年盈亏平衡，绽家利润率稳中有升。

绽家2025年线上多平台销售创新高，线下深化山姆、永辉等渠道布局，并拓展近场零售。产品端巩固核心品类，新增空间香氛与洗洁精等品类。2026年将深化IP合作，拓展个护及空间香氛产品，并加强全渠道覆盖。

斐萃2025年上线11款SKU，覆盖多场景抗衰需求，人群以资深中产、精致妈妈为主。2026年将围绕女性抗衰需求，推出NAD+、AKK菌等新品，强化天猫、抖音、京东等渠道运营，并布局线下及私域。

公司并购方向聚焦海外差异化品牌，重点布局大健康、美妆个护等领域。港股上市工作按计划推进。

券商研报：