作为本轮人工智能热潮中最具代表性的算力基础设施公司之一，数据中心服务商科尔威夫在短短六周内市值蒸发约330亿美元，股价累计下跌约46%。在并购失败、项目延期以及知名做空者吉姆·查诺斯公开质疑的叠加影响下，这家公司迅速从AI行情的“风向标”变成市场担忧泡沫的现实样本。

问题的起点并不高科技。今年夏天，得克萨斯州北部遭遇持续强降雨和大风，导致达拉斯以北丹顿市的一处工地施工被迫中断约60天，混凝土无法按计划浇筑。这里原本将建成一个规模约260兆瓦的AI数据中心集群，未来算力计划出租给OpenAI，但竣工时间因此被推迟数月。公司披露，其他由合作伙伴建设的数据中心也因设计方案调整出现不同程度延误。

如果只是单点延期，市场反应或许不会如此剧烈。真正引发信任危机的，是管理层在解释问题时的反复和混乱。11月10日的财报电话会上，首席执行官迈克尔·因特拉托试图淡化影响，称只有“一个数据中心”出现问题，公司共有32个项目在推进。

因特拉托

但这一说法很快被首席财务官尼廷·阿格拉瓦尔纠正，后者明确表示问题集中在“一个数据中心供应商”，暗示影响范围更广。因特拉托随后又将延误描述为“系统性挑战”，承认客户不满，并表示正尝试分散建设方以降低风险。

前后不一致的表态迅速放大了市场焦虑。第二天因特拉托接受电视采访时再次重复“一个数据中心”的说法，在追问下才改口。财报发布当天，股价一度冲至105.61美元，随后单日大跌逾16%，跌势延续至12月。

科尔威夫的商业模式本就高度依赖资本市场。公司通过高利率债务从英伟达采购大量AI芯片，将其部署在租赁的数据中心内，再向AI公司出租算力。英伟达持有其约7%股份，磁星资本、科图管理等对冲基金亦是重要支持者。但批评者长期警惕其高负债和客户集中风险。公司最新季度营收接近14亿美元，同比翻倍，但仍录得约1.1亿美元亏损。

并购受挫进一步暴露结构性问题。10月下旬，核心科学股东否决了科尔威夫约90亿美元的收购提案。核心科学是其重要房东和建设伙伴，大股东两海资本公开反对交易，认为该结构将使股东暴露在科尔威夫股价剧烈波动和重大经济风险之中。交易告吹后，科尔威夫股价再次承压。

与此同时，融资环境正在恶化。近期甲骨文披露AI基础设施支出高于预期后，债券市场波动推高了科技公司融资成本。科尔威夫债务违约保险成本升至7.9个百分点。公司上周发行22.5亿美元可转债，虽然利率较低，但存在稀释股东的风险。

卖方分析也趋于尖锐。分析师指出，公司约4%的运营利润率不足以覆盖其债务利息成本，盈利路径并不清晰。随着AI算力建设竞赛全面展开，工期、资本成本和现金回报的不确定性正在被重新定价。

科尔威夫的暴跌不仅是个别公司的失误，更像一次AI基础设施行业的压力测试。当高杠杆模式遭遇建设延误和融资收紧，市场开始从“讲增长故事”转向审视执行能力和财务结构，这正是本轮调整的核心背景。