出品 | 创业最前线

作者 | 星空

编辑 | 蛋总

美编 | 邢静

审核 | 颂文

带着“军工老厂+果链明星”的双重光环，一家有着深厚历史底蕴的企业——成都宏明电子股份有限公司（以下简称“宏明电子”），正站在IPO过会后提交注册的关键节点。

这家企业脱胎于1958年创建的国营第七一五厂，历经近70年的风雨洗礼，在电子元器件与精密零组件领域深耕细作，如今带着新的使命与挑战，试图叩开资本市场更广阔的大门。

然而，宏明电子的IPO进程并非一帆风顺，招股书披露的大额分红、客户依赖、资产质量等一系列问题如影随形，新上任的80后董事长梁涛，又将如何引领宏明电子的发展？

1、3年分红2.8亿，新董事长年内刚上任

深交所官网显示，宏明电子的上市申请在2025年5月30日获受理，6月16日接受问询，经过两轮问询之后，宏明电子在12月12日成功过会，并于12月15日提交注册，距离上市的步伐已经越来越近。

招股书披露，宏明电子的前身是国营第七一五厂，始建于1958年，2000年6月份开始改制，同年9月成都宏明电子股份有限公司注册成功。公司成立之初，是由4526名自然人股东和职工持股会共同持股。

公司成立后，宏明电子内部持股员工因一次性买断、内退、退岗位股、公司迁址离厂等原因陆续退回全部或部分股份，因此其自然人股东规模有所缩小。

截至2025年6月30日，宏明电子现有全部股份由547名股东持有，其中机构股东25名，其中16家股东属于私募基金股东，另有自然人股东522名。

宏明电子的控股股东是川投信产，持股比例为56.5%，而川投信产由四川能源发展集团100%持股。其他股东如龙雏壹号持股11.12%、安徽和壮持股6.82%，522名自然人股东合计持股7.75%。

（图 / 招股书）

在宏明电子的所有股东中，有3家国有股份股东合计持股57.28%，除川投信产外，还有成都创投、龙雏投资，持股比例分别为0.59%和0.18%。

宏明电子申报IPO前12个月，前海方舟因看好公司发展新增成为公司股东，另外还新增了15名自然人股东。

上市前，宏明电子在2022年到2024年的3年间曾分别分红1.07亿元、1亿元、7292.96万元，3年累计分红约2.8亿元。

按持股比例计算，川投信产、成都创投、龙雏投资3家国有股份股东合计所得分红约1.6亿元。

另外一方面，宏明电子又在招股书中披露，公司计划募集资金约19.51亿元，分别用于高储能脉冲电容器产业化建设项目、新型电子元器件及集成电路生产项目、精密零组件能力提升项目、高可靠阻容元器件关键技术研发项目等7大项目，以及补充流动资金。

其中仅补充流动资金这一项，宏明电子的募集资金投资金额就达到了4.5亿元。

宏明电子这种“分红后募资补血”的操作，容易引发市场对公司资金分配合理性、自身现金流健康度的质疑。

这一争议操作，恰逢宏明电子管理层新老交替之际。2025年4月，原董事长、在宏明电子任职多年的肖长青辞任，控股股东川投信产委派的80后梁涛接棒。

梁涛出生于1982年3月，拥有博士学位，所学专业是微电子学与固体电子学，曾在四川长虹电器股份有限公司技术中心担任项目经理、办公室高级经理，2017年10月加入川投集团川投信产筹备组，担任技术总监。2024年至今担任川投信息产业集团有限公司总经理。

2025年4月，梁涛上任宏明电子董事长一职，就面临推动IPO注册、应对深交所连环问询、并带领这家老牌国企在业绩下滑中突围的多重挑战。

梁涛能否处理好“历史遗留”的财务策略与未来发展的资金需求之间的平衡，将是其上任后面临的第一场大考。

2、五大客户贡献超6成营收，存业绩下滑风险

目前，宏明电子主要从事以阻容元器件为主的新型电子元器件的研发、生产和销售。主要包括电子元器件和精密零组件两大业务。

其中，电子元器件产品主要面向航空航天、武器装备等防务领域客户，主要客户包括航天科工、中国电科、航空工业等防务领域集团公司的下属单位。

（图 / 宏明电子官网）

精密零组件产品主要应用于消费电子、汽车电子和新能源电池等领域，主要客户包括鸿海集团、达功电脑等苹果公司产业链的一级或总成供应商，产品应用终端包括平板电脑、笔记本电脑等。

因此，宏明电子同时具有“防务与果链”的双核心客户体系，但同时也呈现出对大客户依赖的特点。

招股书显示，从2022年至2025年上半年（简称“报告期内”），宏明电子的客户集中度居高不下。公司对前五大客户的销售收入总额分别约为20.09亿元、18.12亿元、15.02亿元及9.73亿元，占营业收入的比重分别为63.84%、66.45%、60.22%和63.69%。

一方面，这些大客户为宏明电子带来了稳定的订单与收入来源；另一方面，这种高度集中的客户结构背后，也隐藏着诸多潜在风险。

首先，过高的客户集中度导致宏明电子在与客户议价过程中处于相对弱势地位。

防务客户出于成本控制与战略考量，不断推行低成本战略，对产品价格施加压力；而苹果产业链则因其强大的品牌影响力与供应链整合能力，在采购谈判中占据主导地位。

宏明电子为维持与这些核心客户的合作关系，往往不得不在价格、账期等方面做出妥协，从而压缩了自身的利润空间。

其次，客户结构的单一性使得宏明电子的业绩易受核心客户经营状况与战略调整的影响。

宏明电子在招股书中直言，受终端客户苹果公司产业链外移影响，公司下游客户在越南、泰国、印度、巴西等地扩建工厂，中国大陆的部分产能被转移，而公司未及时配合进行海外建厂，导致部分订单被其他能够配合海外建厂的竞争对手所分流。

这也直接导致宏明电子的精密零组件业务经营业绩在报告期内整体呈下降趋势。

（图 / 招股书）

招股书中的数据也能说明问题。2022年至2024年，宏明电子的营收从31.46亿元降至24.94亿元，归母净利润从4.76亿元降至2.68亿元，降幅分别约为20.73%和43.69%。

这种业绩持续下滑的趋势，也暴露了公司客户集中度过高所带来的风险。

深交所在两轮审核问询过程中，也曾连续追问业绩下滑的风险以及未来业绩的稳定性。

面对这一严峻挑战，宏明电子新上任的董事长梁涛需要带领公司积极调整客户结构，拓展新客户群体，降低对核心客户的依赖程度。

一方面，加大在防务领域其他客户与项目的开拓力度，提升市场份额；另一方面，积极布局新兴消费电子市场，寻找新的业务增长点，增强公司的抗风险能力。

3、应收账款激增至20.8亿，存货跌价计提比例远高于同行

在宏明电子的资产结构中，应收账款与存货犹如两颗沉重的砝码，给公司的资产质量与财务状况带来了压力。

应收账款方面，宏明电子的规模呈现出爆发式增长态势，从2022年末的7.31亿元激增至2025年上半年的20.8亿元。这一增长与公司的营收下降出现背离。

结合宏明电子的客户结构来看，防务领域客户回款周期本就较长，叠加果链客户海外产能转移导致回款延迟，双重因素推高了应收账款规模。

（图 / 招股书）

其中1年以上的应收账款及应收票据余额分别约为2.15亿元、2.17亿元、3.82亿元及5.38亿元，占各期末余额的比例分别为10.76%、10.98%、18.44%和21.99%，余额和占比均呈现明显的增长趋势，这意味着宏明电子存在大量长期未收回的款项，坏账风险急剧上升。

报告期各期末，宏明电子的应收账款及应收票据计提的坏账准备金额分别约为1.34亿元、1.33亿元、1.55亿元及1.85亿元。占各期末应收账款及应收票据余额的比例分别为6.68%、6.73%、7.48%和7.58%，应收账款及应收票据的坏账准备计提金额和计提比例逐年增加。

2022年至2025年上半年，宏明电子的应收账款周转率从4.34次/年持续下滑至1.72次/年，也表明公司收回应收账款的速度在变慢。

大量应收账款的存在，不仅占用了公司宝贵的流动资金，影响了资金周转效率，还增加了公司的财务成本。而坏账损失的形成，也直接侵蚀公司利润，对公司的财务状况造成打击。

存货方面，宏明电子同样面临着巨大压力。2025年上半年末，公司存货账面价值高达8.99亿元，其中一年以上长库龄存货占比39.69%。

长库龄存货的积压，不仅占用了公司的仓储空间，增加了仓储成本，还面临着跌价风险。为了应对这一风险，公司对应跌价准备计提比例升至24.18%，这一比例不仅远高于自身往年水平，亦大幅高于行业均值。

（图 / 招股书）

面对应收账款与存货的双重压力，宏明电子应加强客户信用评估，优化销售信用政策，严格控制账期，加大对逾期账款的催收力度，降低坏账风险。

在存货管理方面，也需加强市场调研与生产计划管理，根据市场需求合理安排生产，避免过度生产导致库存积压。

总体来看，此次宏明电子的IPO过会和提交注册，更像是一个起点而非终点。

招股书披露的信息也让这家拥有悠久历史的老牌企业面临的挑战，彻底展露在资本市场的聚光灯下：从“分红后又募资补流”的争议操作，到“防务+果链”双依赖下的业绩下滑风险，再到巨额的应收账款与存货风险。

宏明电子呈现给投资者的是一个充满矛盾与张力的复杂图景：既有深厚的国企背景加持，又面临严峻的市场竞争与财务挑战。

对于宏明电子的新任董事长梁涛而言，他的任务远不止于完成IPO。

未来，他需要向市场证明：公司能够打破客户依赖，开拓新的增长极；能够加强账款管理，提升资产质量；能够真正利用募集资金增强核心竞争力，而非简单“补血”。

*注：文中题图来自界面图库；其余未署名图片来自摄图网，基于VRF协议。